Robust monetary policy, structural breaks, and nonlinearities in the reaction function of the Central Bank of Brazil

In this work, we seek to investigate the existence of nonlinearities in the reaction function of the Central Bank of Brazil arising from this policymaker's uncertainties about the effects of the output gap on inflation. Theoretically, we follow Tillmann (2011) to obtain a nonlinear optimal monetary policy rule that is robust to uncertainty about the output-inflation trade-off of the Phillips Curve. In addition, we perform structural break tests to assess possible changes in the conduct of the Brazilian monetary policy during the inflation-targeting regime. The results indicate that: (i) the uncertainties about the slope in the Phillips curve implied nonlinearities in the Central Bank of Brazil's reaction function; (ii) we cannot reject the hypothesis of a structural break in the monetary rule parameters occurring in the third quarter of 2003; (iii) there was an increase in the response of the Selic rate to output gap and a weaker response to the current inflation gap in Meirelles–Tombini's administration; and (iv) the Central Bank of Brazil has also reacted to the exchange rate in Meirelles–Tombini's administration.

ResumoNeste trabalho, nós procuramos investigar a existência de não linearidades na função de reação do Banco Central do Brasil decorrentes de incertezas desse policymaker acerca dos efeitos do hiato do produto sobre a inflação. Teoricamente, nós seguimos Tillmann (2011) para obter uma regra de política monetária ótima não linear que é robusta às incertezas acerca do trade-off produto-inflação na curva de Phillips. Além disso, nós realizamos testes de quebra estrutural para avaliar possíveis mudanças na condução da política monetária brasileira durante o regime de metas de inflação. Os resultados indicaram que: i) as incertezas acerca da inclinação na curva Phillips implicaram em não linearidades na função de reação do Banco Central do Brasil; ii) não se pode rejeitar a hipótese de uma quebra estrutural nos parâmetros da regra monetária ocorrendo no terceiro trimestre de 2003; iii) houve um aumento na resposta da taxa Selic ao hiato do produto e uma redução da reação ao hiato da inflação corrente no regime Meirelles-Tombini; e iv) o Banco Central do Brasil também tem reagido à taxa de câmbio durante o regime Meirelles-Tombini.