Index Trading and Agricultural Commodity Prices: A Panel Granger Causality Analysis1

This paper investigates the causality between prices and index-based trading activity for twelve grain, livestock, and other soft commodity futures markets. We use panel Granger causality estimations based on SUR systems and Wald tests with market-specific bootstrap critical values in order to take into account the possible contemporaneous dependence across markets. Our results confirm that there is no causality between index-based positions and commodity futures prices.

RésuméDepuis la crise alimentaire de 2008, et avec la nouvelle flambée des prix en 2010-2011, les marchés de matières premières (agricoles, énergétiques et minérales) sont au coeur des préoccupations économiques mondiales. Dans ce contexte, les craintes sont vives concernant le rôle potentiellement déstabilisant des marchés financiers. D'autant qu'on a assisté, ces dernières années, à une financiarisation des marchés de commodités, alimentée par la montée en puissance des fonds indiciels qui voient dans ces marchés une nouvelle source de diversification. Nous étudions les relations qui peuvent exister entre les positions des investisseurs sur les marchés de commodités et les prix. Plus précisément, nous utilisons la méthodologie des tests de causalité au sens de Granger en panel. Notre approche repose sur l'estimation d'un modèle SUR (Seemingly Unrelated Regression) et sur le calcul de valeurs critiques à partir de la technique du bootstrap. Cette approche permet de renforcer la puissance des tests de causalité standard en tenant compte de la dépendance statistique contemporaine qui existe entre les marchés. Nos tests sont appliqués à douze produits agricoles (maïs, soja, huile de soja, deux catégories de blé, sucre, cacao, coton, deux catégories de bovins, porc maigre et café) traités sur les marchés à terme américains sur la période 2006-2010. Nos résultats confirment l'absence de lien de causalité direct entre les positions des fonds indiciels et les prix sur les marchés agricoles.